太阳纸业：二季度盈利环比改善 推进林浆纸一体化

公司发布半年报：2019年上半年实现营收107.76亿元，同比增长2.89%；归母净利润8.87亿元，同比下降27.80%；扣非后归母净利润8.64亿元，同比下降28.70%。对应单二季度营收53.25亿元，同比下降1.97%；归母净利润5.06亿元，同比下降17.18%；扣非后归母净利润5.30亿元，同比下降12.77%。

点评：营收增长放缓，二季度净利润环比明显改善。分季度看，公司19Q1/ Q2分别实现营收54.51/53.25亿元，分别同比变动+8.13%/ -1.97%。19Q1/ Q2分别实现归母净利润3.80/ 5.06亿元，分别同比下降38.34%/ 17.18%，二季度净利润环比提升33.19%。分产品看，双胶纸/ 铜版纸/ 箱板纸/ 溶解浆收入分别为35.12/ 15.11/ 14.32/ 18.26亿元，分别同比变动为-4.64%/ -29.83%/ +20.71%/ +26.38%。

文化纸盈利有望改善，溶解浆盈利能力增强。今年上半年木浆价格持续下跌，针叶浆和阔叶浆价格降幅分别为23.20%和19.38%，目前木浆库存高企，全球需求疲软，浆价有望继续下跌。上半年纸厂陆续发布涨价函，二季度文化纸开始提价。8-9月文化纸传统旺季来临，支撑纸价继续上涨。受益于纸价上涨和浆价下行，文化纸盈利有望改善。2018年四季度老挝化学浆转产30万吨溶解浆，老挝溶解浆项目采用当地价格较低的木片进行生产，有效降低生产成本，19H1溶解浆毛利率明显改善。溶解浆盈利能力增强，有望推动公司业绩提升。

盈利预测与估值：林浆纸一体化和老挝溶解浆项目的推进有望降低成本，上调盈利预测。预计19-21年EPS分别为0.82、0.93、1.16元，对应PE分别为9X、8X、7X。给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动，项目建设不及预期