原纸卖得不好又涨不动，山鹰也难逃毛利下降劫难！

10月22日，山鹰纸业发布2018年三季报，1-9月，公司实现营业收入179.38亿元，实现净利润23.17亿元。因旺季不旺，原纸需求疲软，山鹰纸业单季度毛利有所回落。

山鹰纸业前三季度营收179.38亿元，净利润23.17亿元

10月22日，山鹰纸业发布2018年三季报，1-9月，公司实现营业收入179.38亿元，同比增长44.85%；实现净利润23.17亿元，同比61.94%。

此外，山鹰纸业预计，受益于公司规模扩大带动营收增长、工业自动化应用及产业链协同带动内部运营效率提升，公司年初至下一报告期期末的累计净利润较上年同期有较大幅度增加。

营收和净利稳增受益于并表北欧纸业&联盛纸业

山鹰纸业前三季度净利润23.17亿元，同比增长61.94%；其中并表北欧纸业&联盛纸业贡献净利润约4.5亿，扣除并表因素净利润18.5亿元，同比增长29.3%。此外，山鹰纸业前三季度非经常性损益主要是政府补贴3.98亿元，扣除并表因素并扣非后净利润14.89亿元，同比增长6.05%。

但就第三季度来看，归母净利润6.11亿元，同比增长1.08%；其中单季度并表北欧纸业&联盛纸业贡献约1.48亿元，扣除并表因素净利润4.63亿元，同比下滑23.5%。

箱板纸提价迟缓，单季度毛利率同比环比均有所回落

山鹰纸业前三季度毛利率为22.19%，同比降低0.95%，环比第二季度降低4.47%。主要基于两个原因：

1）三季度销量较差，下游需求疲软，涨价幅度有限。根据2017年推断，山鹰纸业全年销量预计440万吨，三季度仅实现100万吨，三季度属于旺季，下游客户主要为四季度消费备货，旺季不旺，一定程度影响收入表现。

2）外废比例下降影响盈利表现。单看第三季度废纸均价2886元/吨，环比第二季度提升62元/吨，而箱板纸均价5190元/吨，环比提升310元/吨，按照废纸出浆率1.4:1来推断，在外废比例不变的情况下，盈利能力应该有改善。但是第三季度毛利环比下滑，主要由于三季度山鹰纸业拿到的外废额度有所延迟和缩减，预计外废占比下降至35%-40%之间，主要系进口海关管理所致。

2020年废纸进口归零，山鹰收购外废渠道储备原材料

需求稍弱的大背景下，箱板纸价格提升迟缓，箱板瓦楞纸行业未来核心竞争是掌握原材料：随着进口废纸2020年归零政策临近，以玖龙、山鹰为代表的龙头箱板纸企业有望依靠自身强大全球原材料布局能力塑造新的竞争优势。

2020年禁止外废进口政策预期下，山鹰纸业收购海外废纸渠道储备原材料：2018年6月公司收购收购WastePaperTradeC.V100%股权。该公司主要在欧洲从事废纸等废物的回收，2017年贸易量近150万吨，位列欧洲大陆前十名。2018年8月，山鹰纸业收购VersoWickliffe100%股权，将对VersoWickliffe现有设备进行改造为生产包装用纸，并建设废纸浆生产线。