造纸板块中报总结

收入端保持较快增长：受益于纸张价格维持高位及新产能投产，龙头纸企18 年中报业绩保持较高增长。18 年上半年造纸板块收入共计658亿元，同比增长23%，增速同比下滑5pct；其中单二季度收入共计351亿元，同比增长25%，同比、环比分别提升1pct、4pct。

利润端增速保持高位，但逐步放缓：由于纸价涨势趋缓，并于二季度末期有一定回调，企业利润端增速不及去年同期。18 年上半年造纸板块营业利润、归母净利润分别为82.8 亿元、67 亿元，同比分别增长44%、34%，增速同比分别下滑126pct、116pct;其中单二季度实现营业利润、净利润分别为46 亿元、39 亿元，同比分别增长43%、37%，增速同比分别下滑121pct、111pct，环比分别提升-3pct、+7pct。

毛利率稳定，净利率向上：报告期内龙头纸企因部分原材料自制、产业一体化程度较高、原料渠道等优势，吨净利维持相对高位。上半年造纸板块综合毛利率25.2%，同比提升0.3pct，其中单Q2 毛利率25.1%，保持稳定。受益于龙头纸企规模优势的体现及经营管理效率的提升，造纸板块上半年销售费用率4.2%，同比下降0.7pct；管理费用率为4.7%，同比基本持平。其中Q2 单季度销售费用率4%，同比下降0.9pct，环比下降0.4pct;管理费用率4.3%，同比基本持平，环比下降0.3pct。上半年造纸板块净利率10.2%，同比提升0.8pct，其中单Q2 净利率11%，同比提升0.9pct，环比提升1.7pct。

现金流情况有所改善，存货/应收情况保持稳定：18 年上半年造纸板块实现经营性现金流净额116.7 亿元，其中18Q2 单季度造纸板块实现经营性现金流净额89.4 亿元，现金流上半年有较大幅度改善，主要由于晨鸣纸业融资租赁业务净回收，现金流改善约80 亿元;另外太阳、山鹰等企业现金流也有不同程度的改善。18 年二季度末存活约250 亿元，存货周转天数为86.6 天；二季度末应收账款近150 亿元，应收账款周转天数38.8 天，营运能力整体保持较好水平。

机构持仓逐步降低，个股分化严重：机构持仓有所下滑，二季度末机构持仓总值为42 亿元，同比提升4 亿元，环比下降7 亿元。个股层面，太阳纸业目前机构持仓市值为32.3 亿元，较17 年同比提升23.6 亿元，环比下降5.4 亿元;中顺洁柔产品消费属性强，且成本端风险降低，机构持仓有所提升，环比提升0.66 亿元至2.3 亿元;其余个股持仓市值均在2 亿元左右，处于低位。