景兴纸业：一系列政策相继出台和落实 造纸行业集中度加速提升

5月22日，景兴纸业迎来了中泰证券、东方证券等多家机构调研。调研中，去年经营性现金流为负的原因和今年的预期等成为关注的焦点，公司对相关问题进行了解答和探讨。

现在国废价格突破3000元/吨，公司相应的提价情况

受废纸进口额度以及中国检验认证集团北美有限公司在2018年5月4日至6月4日期间暂停使用PSI系统无法签发装运前检验证书的影响，市场预期外废进口量会下降，国废价格涨幅较大，已经突破历史新高，受成本推动，公司成品价格5月以来也相应调整，5月至今也有过四次提价。

现在外废进口被严格限制，公司的应对措施情况

公司进口废纸主要两块来源，一部分是美国的，一部分是日本的。美国废纸是一次利用纤维，因此，纤维质量上比日本OCC好。应对措施：维持正常的国内废纸采购，适当调整生产过程中的原料配比。因为成本原因，也会考虑适度增加日本OCC的采购量，日废的分检比较健全，废纸的含杂率较低，品质比大部分国废要好，但无法完全替代美废。

目前来看，木浆和废纸的价格差还是挺大的，在国废比例较大品质达不到的情况下，适当添加木浆提高品质是可能的，但是大范围木浆替代从成本的角度上说可能性不大。

去年经营性现金流为负的原因和今年的预期

去年四季度国废采购量较大，国废采购均是现金采购，而原来进口废纸都是开信用证有90天的账期，所以四季度现金流出较多，导致年报经营性现金流为负，这个是个阶段性的问题，今年一季度经营性现金流已经转正。

公司原材料及成品库存情况、产品价格及吨纸盈利情况

目前，公司原料和成品库存都不高，在10天左右。5月份以来，产品价格调整比较频繁，有多次涨价。由于废纸进口额度审批的原因，公司1,2月份主要用的是国内废纸，吨纸盈利较低，3月份开始美废到厂，原料配比有调整，因此，吨纸盈利有恢复，目前的吨纸盈利情况还比较理想。

废纸进口额度的问题

公司2017年度取得的进口额度约为48万吨，今年到目前为止，一共获得了19.5万吨的进口废纸额度，每批额度都需要使用过半后才能申请，后续的具体数量还是要看环保部的审批情况。

对行业的判断以及新产能投放的影响

我们觉得对行业的判断可以相对乐观。随着国家排污标准、进口废纸限制等一系列政策的相继出台和落实，造纸行业集中度加速提升，行业的进入壁垒和新产能落地门槛也由此提高，使得本行业景气周期有望延长。2017年下半年起外废配额总量大幅收紧，且分配更倾向于向业内大企业倾斜，因此旺盛的国内废纸需求将支撑废纸原料价格在高位运行，对企业的生产成本形成一定的压力。

由于政策影响，特别是废纸进口额度以及国废价格大幅波动的影响，我们觉得新产能的建设会放缓，甚至部分产能，即使建成也可能放缓投产节奏。

所以，整体而言，需求端每年增长是确定的，落后产能的淘汰是确定的，环保政策的趋严是确定的，受原料额度、成本的影响行业内新建产能的释放会比原来预期的要慢。因此，我们觉得行业的景气时间会比原来很多人认为的更长，同时，整体的经营环境是有利于大企业、有利于原来在环保方面做得比较好的企业的。

生活用纸的情况

生活用纸目前还是主要以原纸销售为主，毛利率较低。今年成品纸的重点是开拓电商平台。目前在天猫、微商城、京东上均有销售，产品的品质特别是babyyoung系列的产品受到了消费者认可。近期，品萱的产品还将在TST生活频道商城上架销售。也欢迎广大投资者采购试用。