造纸巨头APP发展之路

金光纸业APP由亚洲知名华人企业家黄奕聪先生所创立，自1992 年进入中国起，先后建立了以金东、宁波中华、宁波亚洲、金华盛、金红叶、海南金海、广西金桂等为代表的、具世界领先水平的大型浆纸业企业，以及大规模的现代化速生林区。经过30 年的不懈努力，金光纸业APP 现已发展成为世界纸业十强之一，总资产达100 多亿美元，年生产及加工总产能约1000 多万吨，拥有100 多万公顷速生林。本次通过对金光纸业APP 的发展历程、营收及产销情况的分析，试图得到造纸企业成长方向的启示。

造纸巨头市占率领先。截至2017 年Q1，公司浆、纸及纸制品年产能合计1,040万吨，是国内最大的木浆系造纸企业。产能结构包括文化用纸365 万吨，工业用纸260 万吨，生活用纸132 万吨，纸浆210 万吨以及纸制品73 万吨。公司主要纸种市场占有率位居前列，市场地位较高，具有很强技术竞争优势。截至2016 年，公司铜版纸国内市场占有率约为43%，白卡纸约为29%，无碳复写纸约为37%，生活用纸约21%。我们观察到在多元化后期，公司的主要新建产能集中于已经形成绝对市场优势地位的纸种，以期获得更强的规模效应和市场定价权。

产品多元化毛利率趋于稳定。公司收入规模位居国内造纸行业第一，近年来营业收入和净利润呈现平稳增长趋势，五年收入利润复合增速均在4%左右，2014年以来毛利率也呈现出平稳态势，公司产品种类丰富，结构多元化，能够在一定程度上抵御市场波动。公司盈利占比最高的文化纸和生活用纸毛利率常年维持在20%和29%左右，浮动范围小于1%，我们认为与公司在这两个纸种拥有领先市场定位，具有较强的定价权有关。公司也是林浆纸一体化先行者，公司体内木浆自给率45%，自营林面积和制浆产能居国内前列。

财务费用偏高，未来融资渠道更加开放。公司财务费用率6-7%处于行业偏高水平，显著高于同体量的港股公司玖龙纸业等，高于国内上市公司太阳纸业。2018年3 月获批“国金-金光一带一路资产支持专项计划”，发行总规模55 亿元。此次募集资金后可用于向“一带一路”沿线国家进口原料和在“一带一路”辐射区扩大生产等，支持“一带一路”金光如东科技产业基地暨高档生活用纸项目，将为公司下一步发展提供新的增长动力。