造纸印刷包装：产能淘汰巩固行业龙头盈利稳定

当前造纸行业新增产能投放以龙头纸企为主，产能淘汰从供需面巩固龙头盈利稳定我们认为在环保、能耗等硬性指标约束下产能难有净新增，地方政府更倾向把指标腾给大型造纸企业。行业龙头盈利能力变得日益稳定。

政策助力推进产能淘汰

继富阳之后洞庭湖地区计划2018年之前完成造纸行业落后产能淘汰继富阳地区2019年底前完成造纸企业停产腾空后，洞庭湖地区环保行动计划出台，造纸落后产能淘汰由东部向中西部地区延伸。

地方政府业绩挂钩环保，环境权重远超GDP引导地方环保政策趋严在地方政府考核变革环境下，单纯为了追求经济增长而导致环境质量下降不可持续，地方政府对待环保态度已发生趋势性转变。

2018年中央经济工作会议首次将生态文明列入重点工作，重视程度空前提升，环保进入长效监管时代，地方政府考核方式转变引导地方环保政策强化落地。

排污许可证制度及环保税落地实施提高地方政府环保监管效率以排污许可证为核心的排污精细化管控体系初步建立，“一证式管理”加强对环境保护的事中事后监管，并作为环保处罚依据。

《环境保护税法》已于2018年1月1日起施行，费改税后，处罚力度更加严格。与排污费相比，环保税的实施充分调动了地方积极性，解决了排污费征收过程中执法刚性不足的问题，地方政府环保监管效率提升。

去产能巩固行业龙头盈利稳定

新增产能投放以龙头纸企为主，产能淘汰从供需面巩固龙头盈利稳定我们认为在环保、能耗等硬性指标约束下产能难有净新增，地方政府更倾向把指标腾给大型造纸企业。

小企业盈利的小幅好转难抵巨额的融资成本压力，大厂有望通过收购兼并小厂或将其挤出提升市占率，并通过向上游延伸从中游加工型企业向上游资源型企业迈进，抗风险能力显著增强，龙头纸企盈利稳定性提升，看好行业龙头太阳纸业，晨鸣纸业、山鹰纸业。

主要风险在于，如果环保政策放松则可能导致小产能重新复产。行业供给端新增产能超预期释放。目前来看，纸价超预期下跌导致吨纸盈利下降，纸企新增产能投放进度受阻。