环保严查下纸厂成本增高，下半年原纸涨价避无可避！

造纸厂即将面临的三大环保难题

1）环保部公示：第四批中央环境保护督察即将启动，此次督查将覆盖山东、新疆、浙江、四川、吉林、海南、青海、西藏 8 省市。

2）十二届全国人大常委会第二十五次会议表决通过了环境保护税法，2018 年 1 月 1 日开始征收环保税。

3）环保部公示：中国正式通知 WTO，2017 年底开始将禁止包括未经分拣的废纸在内的固体废料进口。

环保严查力度加大，对造纸业4大影响避无可避

一、环保趋严，将加速中小企业淘汰，箱板瓦楞纸有望受益：

第四批督查所涉省份中，山东是全国造纸大省，浙江也是箱板纸、白纸板等纸种重要产地。中央环保督察组由国务院牵头成立，由环保部牵头联合中组部和中纪委参与，明显提高地方环保意识及执法力度：

1）督察组实现由中央对党政企的直接督查，避免相关政府部门相互推诿，执行力与治理效率明显加强；

2）明确了政绩与环境保护相挂钩的原则，环保治理在地方政府考核权重加大，大大提高地方政府对环保治理投入动力及积极性。环保核查+供暖季监管+环保税开征，有望进一步推动造纸行业供给侧改革。纸业属于高污染、高能耗行业，过去在地方政府 GDP 考核制度的前提下，地方政府对纸企环保/产能管控未做出实质性举措，小企业存在环保设施不全，或环保设备不开机的现象，环保成本较低。

随着政府对污染问题的重视度提升，一方面造纸行业准入门槛会越来越高，项目审批也会越来越严格；另一方面中小纸企环保成本将大幅提升，而环保不达标的中小产能的退出也有望加快。

△箱板纸产能分布，山东箱板纸产能560万吨、浙江箱板纸产能394万吨）

二、目前造纸企业环保设备投资额在 300-400 元/吨，大型环保设备运营成本 40-100 元/吨（规模会导致吨纸投资及运营差异）：

考虑规模效应，小型纸企环保成本更高。环保执行力度趋严，小企业不得不新增投资，且吨纸成本也将大幅提高。我国造纸行业相对分散，除了灰底白纸板（国内上市公司基本没有），箱板/瓦楞纸及胶版纸小企业产能占比都在 30%以上，显著受益供给侧改革；07 年/16 年纸业大行情的触发因素也分别来自胶版纸、箱板/瓦楞纸的供给侧淘汰。

△各细分纸种小企业产能占比

三、限制混废进口，可能带动废纸价格上涨，白卡纸、箱板/瓦楞纸有望受益

进口限制政策主要指向混合废纸，根据中国海关数据，2016 年我国废纸进口量 2850 万吨，其中混杂废纸进口 568 万吨，占比约 20%。混废主要用于生产灰底白板纸，此外箱板/瓦楞纸厂也部分使用混废作为补充。

该政策的出台促使国内工厂不得不增加国废的回收，将推动国内混废及其它废纸价格上行，在成本驱动下灰底白纸板、箱板/瓦楞纸价格有望跟随上涨，近期灰底白纸板涨价开始加速可以验证。灰底白纸板与白卡纸同为彩盒包装，灰底白纸板价格的上涨会间接推动白卡纸价格企稳回升，也会加速白卡纸对灰底白板纸的替代。

四、淡季接近尾声，价格有望于第四季度启动

木浆级纸张短期仍处于淡季，价格普跌 200-600 元/ 吨，其中铜版/胶版纸纸 6-7月份下跌 200-300 元/吨；白卡纸价格下跌 500-600 元/吨。传统上纸业价格下跌主要在 6-7 月份完成，8 月开始行业将进入缓慢复苏阶段，我们预计白卡/铜版/胶版纸价格将从 9/10 月份启动，可能持续到明年初，幅度 500-700 元/吨或以上，约 8%， 价格可能突破 7000 元/吨；箱板/瓦楞纸则渐进入旺季，受益废纸大涨，价格较 4 月底部反弹 400-500 元/吨左右，预计价格将达到前期高点，年内有望维持相对高位。

△箱板纸价格