轻工造纸业一季报业绩前瞻：龙头增长表现稳健 对冲外部压力

近期观点：

造纸板块：木浆价格持续上涨，推动浆纸系纸种涨价。此轮行情中优选供求和竞争格局好，可以持续传导成本压力的细分优质赛道龙头，如华旺科技；在成本上行期，充分受益于自产木浆成本优势，吨盈利改善向上，如太阳纸业。

包装板块：包装子赛道竞争格局优化，2021 年经历压力测试，仍能实现稳健增长，体现龙头在产业链中的话语权持续强化。a)纸包装，22Q1 造纸原材料成本压力同比缓解，推荐裕同科技，除原有3C 包装赛道外，加速布局烟酒、环保包装等，收入端订单饱满，随新客户盈利能力改善，及智能工厂自动化效率提升，未来几年盈利能力有望得到改善。b) 看好跟随下游高景气赛道放量增长，实现奶酪棒包装膜技术突破的上海艾录。c) 金属包装短期受原材料涨价影响，22Q1 盈利端表现承压，仍看好中长期罐化率提升，带动需求向上，行业竞争格局持续优化。

分板块业绩前瞻：

造纸：22Q1 浆纸系品种景气度改善，浆价驱动纸价上涨；箱瓦纸传统淡季，盈利承压。浆纸系：受海外浆厂罢工和运输等问题，22Q1 国内木浆供应收缩近10%，浆价快速提涨，22Q1 外盘针叶浆/阔叶浆价格分别环比提升11%/12%。2 月教辅材开始招标，文化纸开始进入传统旺季；因欧洲能源价格提升，22Q1 国内白卡纸出口向好。22Q1 浆纸系品种景气度回升，同时成本驱动纸价提涨，22Q1 双胶纸/铜版纸/白卡纸均价分别环比提升5%/4%/1%，纸厂盈利从底部向上改善，具备自产木浆企业盈利表现更佳。装饰原纸中高端产品需求向上，供求关系较好，竞争格局稳定，3 月1500 元/吨涨价函逐步落地，有望传导上游成本压力，维持较为稳定盈利能力。箱板纸和瓦楞纸农历新年后2-3 月进入传统淡季，纸厂出货放缓，库存承压，22Q1 箱板/瓦楞纸价格分别环比下滑5%/9%，盈利表现较为承压。

包装印刷：22Q1 纸包装成本压力有望缓解，释放盈利弹性；金属包装成本高位，盈利端压力较大。纸包装所用浆纸系产品原材料价格22Q1 同比回落，且头部公司凭借管理优势发挥和效率优势的Alpha 获取合理利润，利润率有望进入改善通道；纸包装龙头综合解决方案体现，加速收入份额提升。金属包装22Q1 原材料价格大幅提涨，提价存在滞后，短期盈利端压力较大；罐化率提升带动需求向上，龙头整合市场，中长期盈利有望修复。