第一季度遭需求和成本“双压” ，各纸种价格能否挺过第二季度传统淡季

随着一季度临近尾声，造纸业景气度已逐渐清晰，虽然局部需求有回暖迹象，但高涨的价格仍远超终端需求承受，主要纸种毛利进一步承压，伴随Q2传统淡季来临，价格或再度下探，市场期待的“反弹行情”或道阻且长。

需求和毛利双双承压

造纸下游需求疲软问题从2021年Q3逐渐显露，到今年Q1尚未有明显改善。大型综合纸企如太阳纸业和晨鸣纸业2021年Q3归属净利润环比分别下滑52%和81%。部分纸企财报见：【头条】胡润发布2022全球富豪榜，全球造纸首富易主，业绩大揭秘

进入2022年，虽然文化纸、白卡纸终端需求有回暖信号，但受原料纸浆大幅上涨冲击，行业景气度明显不及去年同期，较去年Q4也未有明显好转。从白卡涨价节奏也可以看出来，从去年四季度到现在，纸浆价格已经大幅上涨，但纸厂涨价很慢，去年第四季度进行了小幅涨价，今年2月涨一轮，到3月初又涨了一点后面就没怎么动了，Q1毛利环比下降了11%左右， 同比下降了25%~26%。

文化纸同样陷入成本快速上涨但转移缓慢的困境。以双胶纸为例，今年一季度平均毛利同比下滑10个点，环比下滑7个点。

需注意的是，以上毛利均以外采纸浆为前提进行测算，部分纸企因具备纸浆产能产品毛利会更高。东兴证券研报提到，晨鸣纸业纸浆自给率达到80%，自制浆成本较稳定，2021年Q1较外购浆价格低44%。

对于上游纸企处境，下游包装厂商感受非常直接。包装企业近期调研纪要显示，公司认为在消费需求不是很旺盛的情况下，纸价很难有大幅上涨的条件，“今年以及接下来两三年，我们上游很多纸厂还有待投放的新产能，判断今年原材料的价格应该会低于去年水平。”

Q2淡季价格会有何变化

当国内纸企还在缓慢转移成本压力时，4月国际纸浆价格已率先提涨。据行业数据，4月份针叶浆外盘将提涨100~170美元/吨，阔叶浆提涨80~100美元/吨。

纸浆涨价叠加行业淡季，多位分析师预计Q2需求将进一步下滑，主要纸品价格或再度下探。或为刺激下游采购，已有纸企宣布4月停机检修，时间较往年明显提前。玖龙纸业3月21日发布停机函，东莞基地5台纸机将在4月开展停机检修，按照设计产能计算，预计减产箱板瓦楞纸和灰底白板纸合计约6.8万吨。详见：【头条】玖龙、山鹰发布停机函，原纸迎来涨价……

今年Q1文化纸成交情况环比有所好转，主要是受到教辅教材招标和两会的拉动，此外，铜版纸出口增长，进口压力缓解也有贡献。进入Q2教辅教材订单将持续释放，但随着5月末左右订单结束，需求压力会逐渐增加。此外，亚太森博本月有新项目投产，产能释放供给增加的影响也需要关注。

白卡纸、工业包装纸也将有新增产能投放。二季度是行业淡季，价格下跌概率比较大，主要看点在于纸浆价格走势以及出口情况，纸厂进一步提价的意愿比较强，但主要还是看出口端支撑。

相比之下，券商对造纸业回暖预期较为乐观。国金证券研究报告指出，造纸板块能源成本压制环比减弱，成本驱动型涨价落地，盈利开启逐季修复。其中，文化纸、白卡纸等浆系纸Q1起迎来业绩拐点，看好盈利逐季修复；特种纸企业对下游议价力更强，成本转嫁更为顺畅；废纸系出货量和价格表现较疲软，盈利提升有待下游需求的边际好转。