双减政策对文化纸需求的冲击或被高估

1. 当前库存水平较高，2022年预计持续去库

2022年预计将继续去库，静待需求反转。2021年行业如期补库，当前整体库存处于较高水平高，在需求偏弱的背景下，预计2022年将继续去库，静待需求反转后企业盈利修复。

转产因素消退，双胶铜版纸价差恢复；双减对行业的需求影响或被高估。在未来智库2021年年度策略中曾提到：“受今年（2020年）转产影响，短期铜板价格弹性仍将较双胶强，预计明年春节后党建需求持续释放，双胶价格将上涨并恢复对铜版纸的价差。”当前时点来看，转产因素逐渐消退，双减对行业整体需求的冲击或被高估，持续去库后，预计文化纸价格上行。

造纸行业库存情况

文化纸新增供给有限，铜版纸无新增供给。双胶纸新增产能主要为大厂产能投放，小厂产能因环保等问题持续淘汰。随着龙头扩产速度持续快于行业，市占率将持续提升。

2. 国际木浆港口库存回落明显

全球木浆生产商库存量回落。欧洲木浆港口库存天数由19年3月份高点2009万吨回落至21年10月份1153万吨，库存量回落明显。

国内港口库存仍处较高水平。根据卓创资讯，截止2021年10月，青岛港纸浆库存为102万吨，环比小幅增加6.8%，欧洲港木浆库存为1153万吨，环比减少10.6%，纸浆库存仍处较高水平。

受木纤维资源禀赋不足影响，国内木浆消耗对外依赖度高，因此应在全球视角下分析木浆中长期供给。中国是全球最大的纸和纸板生产国，同时也是全球最大消费国，原材料高度依赖海外。根据中国造纸协会数据，2020年全年进口木浆总量2556万吨，同比增长10.32%，国产木浆总量1490万吨，国产自给率仅36.83%，虽为全球木浆需求大国，但原材料定价权较弱。

欧洲木浆港口库存处于较低水平